來源：資產證券化部
一、 政策環境變化
（一）非金融企業資產支持票據（或簡稱“ABN”）
《非金融企業資產支持票據指引（修訂稿）》的靴子終于在2016年12月12日落地，交易商協會在當天發布了修訂后的ABN指引及公開發行ABN的各類注冊文件表格體系，新指引在2012年8月發布的版本基礎上完善并豐富的了ABN的業務規則。
此次修訂后，交易商協會明確ABN可以通過特定目的信托、特定目的公司等特定目的載體（或稱“SPV”）發行。雖然并沒有做強制要求，發起人也可以直接發行，但為了實現真實出售，破產隔離，發起機構預計會傾向于借助SPV的模式。從市場的反映來看，在監管導向逐漸明晰的過程中，2016年下半年就發行了四單信托型ABN產品，發行規模合計約96億，皆采用了特殊目的的信托作為發行載體。產品明細詳見附件1。
從產品的發行利率來看，ABN產品的發行利率相較于交易所發行的ABS產品有一定的優勢，比如融和ABN優先B和廣發-中電投融和租賃一期資產支持專項計劃的優先B同為3年期的AA+產品，但ABN產品的發行利率低了80BP；又比如遠東ABN優先A的利率較同月在上交所發行的2016遠東三期資產支持專項計劃的優先A的發行利率低了25BP。
ABN新指引的發布無疑是給有獨立ABS團隊的銀行與信托公司一柄利器，未來若ABN相關的配套措施可以逐步落實的話，銀行主導或者信托主導的ABN勢必會對證監體系下的企業資產證券化市場形成重大沖擊。
（二）交易商協會持續完善信息披露制度
繼個人住房抵押貸款、個人汽車貸款、棚改貸款、個人消費貸款之后，交易商協會在2016年4月19日和10月14日分別發布《不良貸款資產支持證券信息披露指引（試行）》和《微小企業貸款資產支持證券信息披露指引（試行）》及配套的注冊表格體系，強化信息披露要求。一系列信息披露文件的出臺，不僅可以更好地維護投資者合法權益，更能促進信貸資產證券化市場健康有序發展。
（三）上海保險交易所股份有限公司成立
2016年6月12日，國內首家保險交易所—上海保險交易所股份有限公司在上海揭牌開業，2016年11月，保交所也迎來了其第一個資產證券化產品，“長江養老—太平洋壽險保單貸款資產支持計劃”。
保監會自2015年8月就已經發布了《項目資產支持計劃業務管理暫行辦法》，其在內容上非常接近于銀監會和證監會ABS相關監管文件，但由于配套措施的缺乏以及交易場所的缺失，保監體系內的ABS發展遠滯后于銀行間市場和交易所市場。不過，隨著相關制度的不斷完善以及基礎設施的逐步建立，未來保險公司的資產支持計劃具有一定的發展空間。
二、 市場總體概況
當前ABS市場發展火熱，2016年全年共發行489單資產證券化產品，總發行規模 8401.75億元，同比增長38.66%。信貸資產證券化發行基本穩定，企業資產證券化發行規模反超信貸資產，ABN開始嶄露頭角，后繼可期。各種類的資產證券化產品發展情況如下。
2016年發行的信貸資產證券化產品中，排名前三為企業貸款類ABS（CLO）住房抵押貸款類ABS，和個人汽車抵押貸款類ABS。
另外有趣的是，2016年信貸資產ABS發行時間的結構與2015年幾乎一致，主要分布在6月、9月、11月與12月。
企業資產證券化方面，2016年發行的中發行規模量最多的基礎資產前三位為融資租賃資產、信托受益權、消費貸款，占比分別為21.11%、19.36%、15.85%。
從2016年產品發行利率的角度分析。由下圖數據可表明，無論是銀行間還是交易所發行的2年期以內AAA級別證券的收益率，除了年底2個月隨著資金面的趨緊而提高外，其余時間段上波動不大。另外，銀行間發行的2年期以內AAA級別的證券的收益率與交易所發行的同類產品的利差近150BP左右。這可能主要與市場對于發起人是金融機構或是一般企業的認可程度有關。
三、 創新產品分析
（一）保單質押貸款ABS
2016年3月31日，太平洋人壽保險股份有限公司（下稱“太平洋人壽”）于上交所成功發行“太平人壽保單質押貸款債權支持1號專項計劃”。這是市場首單以保單質押貸款為基礎資產發行的資產支持證券產品。此單產品的發行規模5億元，期限為6個月，優先級預期收益率為3.8%，評級為AAA。
據《第一財經日報》報道，截至2015年底，壽險全行業保單質押貸款的規模已經達到2298.6億元，相比年初增長了27.6%，保單質押貸款是一類規模龐大且持續增長的存量資產，ABS基礎可以極大地盤活這部分資產。
另外，2016年11月份，太平洋人壽作為原始權益人在保交所掛牌成立了“長江養老—太平洋壽險保單貸款資產支持計劃”，設置了循環購買結構，將產品期限延長為1年，其預期收益率比第一期在交易所發行的優先級產品低了50BP左右。無論是因為價格優勢或是監管傾向，此類資產未來預計會更多地出現在保交所的平臺上。
（二） 不良貸款ABS
銀監會曾于2016年1月11日召開全國銀行業監督管理工作會議，確定開展不良資產證券化和不良資產收益權轉讓試點，隨后，確定了工行、農行、中行、建行、交行和招行六家銀行作為首批試點機構。截止于2016年12月31日，銀行間市場共發行了14單產品，首批試點的所有銀行都成功發行了相應的產品，詳見附件2。
這14個不良貸款ABS的基礎資產幾乎涉及了全部種類的信貸資產，包括企業貸款（首單為“中譽2016-1”）、信用卡貸款（首單為“和萃2016-1”）、小微貸款（首單為“和萃2016-2”）以及個人住房抵押貸款（首單為“建鑫2016-2”）。總體來看，首批試點機構都挑選了回收預期較高、處置難度較小的不良資產入池，并且在交易結構上都做了較為謹慎的安排，引入了外部流動性支持機構或第三方擔保，均采用過手型支付以及優先級與次級兩層的結構設計。
在宏觀經濟環境不景氣、監管機構傾向“堵歪門走正路”的大背景下，未來勢必會有更多的銀行持有更加豐富的基礎資產參與到這個細分市場中。
（三） REITS/CMBS
自2014年9月，央行和銀監會《關于進一步做好住房金融服務工作的通知》的出臺，再次拉起了房地產信托基金（REITs）試點的大幕。REITs作為金融市場上重要的投資工具之一，它的創立和發展能夠滿足廣大投資者多渠道獲取資產收益的需求，進而推進中國房地產金融的創新。截止于2016年年底，市場上發行REITS&CMBS共11單，總發行規模319.29億元。
2016下半年開始，在國家對于房地產的宏觀調控的大背景下，房地產企業融資困難度不斷增加，尤其是在上交所出臺了《關于試行房地產及產能過剩行業公司債券分類監管的函》后，對于不滿足要求的房地產融資難度更是雪上加霜。所以，房地產企業通過CMBS和REITS將成熟的商業物業盤活的需求將日漸強烈，這個細分領域或許能夠成為2017年新的爆發點。
（四） 個人消費貸款ABS
消費貸款具有單筆金額小、利息率高、期限較短等特征。其本身的特性非常滿足資產證券化中對于分散度的要求。消費貸款ABS在成熟市場中也是較為主流的品種。根據CN-ABS的統計，截止于2016年12月31日，市場上共發行了49單個人消費貸款ABS產品，共計規模913.06億元，其中銀行間共發行8單，共計200.32億元；交易所共發行41單，共計712.74億。
銀行間這8單產品中，其中5單是由商業銀行發起，3單持牌的消費金融公司，作為消費金融公司融資的重要手段，預計2017年將有更多的消費金融公司試水ABS。
而交易所市場中發行的41單產品中，絕大多數產品是由阿里或者京東發起的。螞蟻金服或是阿里小貸作為發起人共發行產品29支，共計592.8億元，而京東世紀貿易或京匯小貸作為發起人共計發行產品8支，共計72.57億元。除了兩大巨頭之外，其他參與的發起機構分別為：宜人貸、中騰信、小米小貸與分期樂，四家在2016年各自在公開市場上僅發行了一單產品，共計規模10.27億元。
四、 重大事件回顧
（一）國內資產證券化市場首例證券違約事件
2016年5月29日，大成西黃河大橋通行費收入收益權專項計劃確定違約。這是國內首單ABS產品違約。本項目分為優先級證券和次級證券兩個層級，其中：優先級證券發行金額合計5億元，次級證券發行金額0.3億，全部由原始權益人鄂爾多斯市益通路橋有限公司（“益通路橋”）自持。
在蓬勃發展的ABS市場中，這起違約事件暴露出的問題值得深思，作為一個新興的市場，對于管理人、投資人、這類產品，還有很多需要完善的工作。
（二）國內資產證券化市場首例解任資產服務機構事件
2016年8月，“廣發恒進-南方水泥租賃資產支持專項計劃”解任資產服務機構，將該專項計劃下與基礎租賃債權對應的租賃物所有權移交予專項計劃。并召開投資者大會，決議解任資產服務機構。
一方面，資產服務機構的解任體現了資產證券化的風控手段的效果，在資產服務機構出現可能會影響到資產安全的負面影響時，可以提前解任從而實現破產隔離。但是另一方面，如果基礎資產涉及多個承租人或者租賃公司是整個交易中“真正的”發起人時，解任是否可以有序進行，或是提起解任是否會對未來的資產表現帶來不利因素還存在許多未知。
附件1：
2016年發行的信托型ABN產品明細：
附件2：
2016年發行的不良貸款類ABS產品明細：
附件3：
2016年發行的REITS或CMBS明細：
單位：億元
